L’inflazione

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Le azioni in realtà sono una copertura contro l’inflazione, ma il mercato non la vede in questo modo.

Se è una minaccia per il mercato azionario, dovremmo avere paura.

Questo perché le aspettative di inflazione sono aumentate drasticamente nelle ultime settimane.

Il tasso di inflazione di pareggio a 10 anni – quello che il mercato obbligazionario attualmente scommette che avrà nella media nel prossimo decennio – è ora più alto di quanto non sia stato in cinque anni.

Come si può vedere dal grafico allegato, l’inflazione attesa a 10 anni si è attestata allo 0,50% lo scorso marzo; la scorsa settimana ha raggiunto il 2,24%

In verità, non è la minaccia per il mercato azionario che la maggior parte degli investitori crede.

Se continua a salire nei prossimi mesi e gli investitori reagiscono scaricando azioni, potresti considerarla un’opportunità di acquisto.

Queste sono le conclusioni a cui sono giunto dopo aver intervistato Richard Warr, professore di finanza presso la North Carolina State University.

Warr è stato coautore di uno studio fondamentale del 2002 sul Journal of Financial and Quantitative Analysis che ha scoperto che le azioni sono in realtà una buona copertura a lungo termine.

Il suo coautore è stato il professore di finanza dell’Università della Florida Jay Ritter.

Warr ha spiegato che le azioni sono una copertura perché influisce sulle valutazioni delle azioni in due modi che si compensano ampiamente a vicenda:

Un’inflazione più elevata significa che i guadagni nominali futuri devono essere scontati a un tasso più elevato quando si calcola il loro valore attuale.

Le società sono in grado di addebitare di più quando è alta.

A causa di questo maggiore potere di determinazione dei prezzi, i loro guadagni nominali negli anni futuri saranno più alti di quanto sarebbero stati altrimenti.

Si noti il ​​piccolo effetto netto di questi due fattori:

I guadagni nominali saranno maggiori ma dovranno essere scontati maggiormente.

Questa non è solo teoria, a proposito:

Negli ultimi 150 anni, i tassi di crescita reali  per l’SPX dell’ S&P 500, -0,19% di utili per azione, sono rimasti relativamente stabili sulla scia dei cambiamenti nel tasso di inflazione, mentre i tassi di crescita dell’EPS nominali hanno avuto la tendenza ad aumentare e diminuire in linea con tali cambiamenti.

Gli investitori in genere si concentrano solo sulla prima di queste due conseguenze dell’inflazione, ha affermato Warr.

Cioè, si rendono conto (almeno implicitamente) che l’inflazione riduce il valore dei guadagni nominali futuri, ma trascurano che quei guadagni nominali saranno essi stessi più alti.

Questa visione sbilanciata è dovuta a un tratto che gli economisti chiamano “illusione dell’inflazione”.

Questa illusione funziona per essere il vantaggio delle azioni quando l’inflazione è in calo.

Quando questo è il caso, gli investitori estrapolano nel futuro la crescita degli utili nominali artificialmente elevata dei precedenti periodi di inflazione più elevata.

Il risultato sono valutazioni irragionevolmente elevate.

Quando inizia a salire, al contrario, gli investitori commettono l’errore opposto: estrapolano nel futuro le imprese con una crescita degli utili inferiore prodotte durante il periodo di inflazione precedentemente basso.

Questo li porta a concludere che le valutazioni delle azioni devono scendere con l’aumentare dell’inflazione.

Si noti che sono necessari due modelli distinti di comportamento degli investitori per spiegare la reazione del mercato all’aumento dell’inflazione.

Il modello razionale mostra che l’inflazione dovrebbe avere un impatto netto limitato sulle valutazioni azionarie, mentre il modello comportamentale prevede che gli investitori si comporteranno comunque in modo irrazionale.

Gli investitori potrebbero aver imparato dalla loro passata irrazionalità e quindi non scaricare azioni se l’inflazione si surriscalda ancora di più nei prossimi mesi?

Warr ha detto che, sebbene tutto sia possibile, non ci avrebbe scommesso.

“La maggior parte degli investitori attuali ha vissuto la maggior parte della propria vita in un ambiente a bassa inflazione, quindi non ha avuto l’opportunità di imparare le lezioni che la storia ci insegna sull’inflazione e sul mercato azionario”.

Se Warr ha ragione, gli investitori razionali nei prossimi mesi avranno l’opportunità di acquistare azioni a valutazioni inferiori.